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消费金融公司作为专营消费贷业务的持牌机构，是消费金融市场的重要参与者。今年4月实施的《消费金融公司管理办法》，对消费金融公司的定位为：

｜经国家金融监督管理总局批准设立的，不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为中国境内居民个人提供消费贷款的非银行金融机构。｜

无法吸收存款的消费金融公司，又该如何实施放款？这就涉及到了负债端的筹资。发行个人消费贷ABS（资产支持证券），便成为了消费金融公司“补血”的重要渠道。

本文将对2024年上半年31家持牌消费金融公司的ABS发行情况进行统计，涵盖发行机构、发行规模、融资成本等信息，以期为业内提供参考。

01、曾被冰封的ABS

持牌消费金融的ABS发行，曾经历了一段时间的“冰封期”。

“冰封期”始于2021年年底，在2022年，消费贷ABS发行规模达到了近五年以来的最低点。当时消费金融行业监管较为严格，不仅ABS，金融债发行也受到了类似影响，在2021年四季度到2023年三季度基本上停滞，直至2023年11月有所恢复。

公开数据显示，2023年共有8家消费金融公司累计发行18期ABS，发行规模合计超251.41亿元。

而根据作者统计，2024年上半年，共有5家消费金融公司发行了超百亿规模的ABS，分别为马上消费金融、中原消费金融、杭银消费金融、海尔消费金融、南银法巴消费金融，各消金公司及其发行次数、发行规模的统计如下图所示：

（备注：南银法巴ABS次级档未收录在簿记建档发行结果公告中）

从融资渠道分类来看，消费金融公司的“补血”手段涵盖自有股本金、股东存款、同业借款、银团贷款、发行ABS以及发行金融债等。

增资扩股是消费金融公司最常见的“补血”方式，每年持牌消金增资扩股的新闻屡见不鲜，而在新颁布《消费金融公司管理办法》文件的约束之下，持牌消金为寻求资本金合规的增资动作势在必行。

同业拆借则是开展短期资金融通的主要方式，不同金融机构之间利用资金融通的地区差、时间差调剂资金头寸，由富余机构对短期资金不足者开启临时性短期借款，相较其他融资工具具有效率高、成本低等特点，常被消费金融公司采用。

银团贷款较为正式的定义为：

｜由一家或数家银行牵头，两家或两家以上银行参与组成的银行集团，基于约定的贷款条件，依据同一贷款协议，按约定时间和比例，通过同一代理行向借款人提供的贷款或授信业务。｜

银团贷款又可分为一般银团贷款、俱乐部贷款等类型。后者是指银行业组织协调多家单位参加，根据统一签订的银企协议提供融资。该模式更具有时效性，需要机构和银团成员之间具有高认可度、默契度，但成本相对更高。

而发行消费贷款资产支持证券（即发行“ABS”）是持牌消金常用的融资手段之一。根据监管要求，持牌消金公司须满三年才可能获批发行消金ABS资质，具备一定门槛，但总体来说低于金融债发行。

截至目前，31家持牌消金中，已有19家获得了发行ABS的资格，有13家完成ABS发行。最新获批ABS发行资格的消息为2024年7月，中信消费金融获取国家金融监督管理总局北京监管局许可：

02、发行特征

消费金融公司发行ABS，逻辑是将存量信贷资产的收益权进行转让，每次发行需要完成信贷资产证券化的备案登记工作。因此，在穿透信贷资产的说明文件中，我们常常能够观察到，存量信贷的已还款期数会超过3期甚至6期。

从ABS发行规模来看，过往持牌消金偏好10亿元左右的规模。不过，作者观察发现，2024年以来持牌消费金融公司的单次ABS发行规模多为15亿元以上，反映出持牌消金对于融资的需求有所增加，仅杭银消费金融、南银法巴消费金融的单次规模低于15亿元：

但ABS融资规模、融资次数较少并不能全面反映持牌消金的融资能力。例如上半年只发行1期ABS的杭银消费金融，将主战场设在了金融债领域，此前我们曾先后介绍过2024年以来杭银消费金融发行的三期金融债。

个人消费贷ABS底层为信用贷而非抵押贷，因此会存在信用风险，需要借助信用评级、信用分层等方式加以管理。通常ABS会设置优先、次优、次级3档信用分层，承担的信用风险依次增大，利率也存在差别。一般采取由原始权益人认购次级资产的方式实现内部增信，打消投资人由于信息不对称产生的顾虑。

以2024年上半年持牌消金发行的ABS为例，安逸花2024年第一期、鼎柚2024年第二期即是中规中矩的“三档设置”式的信用分层模式。

但也存在一些例外，例如杭邦2024年第一期仅设置两个档次：优先级与次级。再如南银法巴在2024年第一期ABS拟发行时公布了四个档次：优先A1级、优先A2级、优先B级与次级。

既然存在信用分层，那么对应的利率也会存在相应分层。由于次级档通常无票面利率，因此优先级资产的对比更具意义。作者统计发现，2024年上半年，杭银消费金融与南银法巴消费金融在优先档拿下了最低利率2.08%，所涉规模分别为7.52亿元、9.5亿元：

（备注：消金ABS优先档不唯一，故选取“最优先档”反映最低利率）

与其他融资方式相比，ABS优先档票面利率在2%-4%左右；金融债融资利率较低，通常在2%左右；银团贷款利率在3%到6%之间；同业拆借为2%左右。

03、ABS的储架式发行

ABS是银行间债券市场公开发行的标准化产品，因此，ABS对应的投资人主要为银行业金融机构。

要吸引外部机构投资，消费金融公司需要做很多准备工作——引入专业的第三方中介机构，如券商、信用评级机构、律所等，就发起机构及底层资产开展全面尽调，也会设置ABS相应的管理人，以及负责资金监管托管、证券登记等机构。

一个较为全面的流程是：消费金融公司先取得监管部门下发的资产证券化业务资格核准批复，并且在公司内部设立资产证券化业务发行相关内部管理制度。其次，选定受托机构与中介机构，筛选表现良好的信贷资产，完成尽调并依照要求准备发行申报材料。

此后，需申请证券代码、实施备案登记，随后在银行间市场挂牌发行。值得一提的是，持牌消费金融多采取储架式发行，例如中原消费金融曾发布《“鼎柚”系列个人消费贷款资产支持证券的注册申请报告》：

作者分析认为，发行ABS已成为持牌消费金融在全国银行间市场“补血”的重要途径，储架式发行能够便于消金公司分期、按需安排进度，将已经形成的信贷资产收益权转让来实施资金回笼，又可再次将获取的资金进行放款，不但能够盘活存量信贷资产，而且有助于大幅提升资金使用效率。

对于消费金融公司来说，发行ABS这一动作，可在强化资本金能力的同时拓宽多元化融资渠道，降低资金成本，进而推动资产端产品利率下降，更好地发挥促进居民消费、助力实体经济的作用。

除此以外，ABS的结构设计以“风险隔离”为核心，能够在破产隔离方面起到一定作用；还可能存在超额利差，此前我们在《消费金融公司到底怎么挣钱》的图片创作中，曾介绍过2023年兴业消费金融取得投资收益0.13亿元，主要为按照风险自留要求持有的已发行的ABS所取得的收益。

伴随着消费金融行业从高速发展阶段迈向高质量发展阶段，如何构建多元化、低成本的融资体系已成为持牌消费金融公司的“必修课”。

我们预计未来将有更多持牌消费金融公司谋求此类公开市场融资，助力推进构建多元化的融资模式，推动资金成本不断下降，从而筑牢自身在消费金融行业的市场竞争力。

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